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有色金属行业:从ROE弹性看有色个股机会

发布时间:2017-02-10    研究机构:华泰证券

当前有色板块ROE中值仅为3%,历史区间中处较低位置

根据去年三季报数据,华泰有色股票池中ROE的中位值仅在3%左右,07年时ROE中位数曾有13.5%,11年的时候也曾达到9.3%。当前ROE水平虽低,但随着2016年金属价格企稳回暖,我们可以看到ROE正在回暖,相比2015年行业2.8%的ROE中值水平是有增但幅度仍不大,单单从数字上看,ROE仍有较大的上行空间。

周期上行过程中,ROE较高的企业有稳健的配置价值

ROE角度去选标的,两类是可以选择的,一是ROE稳定处于高位,二是ROE向上修复弹性大。对于第一类,我们拉了一下有色企业历史数据,ROE比较靠的标的主要有西藏珠峰、建新矿业、山东黄金、中科三环、宁波韵升,对应的业务主要是锌、黄金以及磁材。从基本面上,锌仍是一个中期短缺的品种,当前的价格高位下,企业的盈利存在持续向上释放的过程,在当前周期上行的大背景下此类标的仍是稳健配置的尚佳选择。

盈利变化决定ROE变化方向,杠杆率是放大器

ROE选标的的第二个层面为ROE向上修复的弹性。按照杜邦体系拆分ROE可得三个维度的影响因素,分别是净利润率(盈利情况)、总资产周转率(周转效率)以权益乘数(杠杆率)。盈利情况和杠杆率是其中的关键变量,逻辑上盈利能力决定了ROE的变化方向和基准幅度,杠杆率则是一种放大器。杆杠率高说明自有资金比例较低,造成盈利弹性与债务风险并存,在确信行业及公司基本面会转好的时候,ROE除会得到杠杆率的放大之外,盈利也会通过降杠杆以致降财务费用的方式进一步改善公司的业绩。

高杠杆+基本面确定性夯实铝行业ROE修复之路

梳理有色板块负债比例可知,株冶集团、广晟有色(600259)、*st神火、云铝股份、中国铝业、华友钴业等标的杠杆率相对靠前。基本面差+高财务费用是过去ROE低迷的主因。但从财务数据显示其中部分已逐步走出价格拐点,*st神火和中铝等过去的亏损大户均在2016年实现了可观盈利,ROE拐点基本确立。回归到基本面上,我们对基本金属领域不论铜锌还是铝长端仍乐观,遑论论特朗普政策荒唐与否,库存周期驱动下,基本金属的反弹都至少应维持半年左右,再叠加海内外对环保、产能过剩等问题的空前重视,价格向上的风险还是会比向下的大。方向既此,再结合杠杆率的高地,得到排序依次是*st神火、中国铝业、云铝股份、华友钴业。

风险提示:需求不及预期,基本金属产能释放超预期。

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